博狗注册送27-东方证券:经济增速下行压力可控 利率债不宜过于乐观

2020-01-11 14:02:41 来源:余营新闻

目 录一、经济增速下行压力可控,利率债不宜过于乐观 二、理财规模稳定,净值转型加快,信用债投资占比提升——2019年理财半年报点评一、经济增速下行压力可控,利率债不宜过于乐观2019年11月14日,统计局公布了19年10月的经济数据。基建增速下滑,但之后不必过于悲观。预计逆周期调节力度将有所加强,经济进一步大幅下行概率不大。

博狗注册送27-东方证券:经济增速下行压力可控 利率债不宜过于乐观

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一、经济增速下行压力可控,利率债不宜过于乐观 

二、理财规模稳定,净值转型加快,信用债投资占比提升——2019年理财半年报点评

一、经济增速下行压力可控,利率债不宜过于乐观

2019年11月14日,统计局公布了19年10月的经济数据。工业方面,2019年10月份,规模以上工业增加值同比实际增长4.7%,比9月份回落1.1个百分点。10月份,全国城镇调查失业率为5.1%,比上月下降0.1个百分点。从同比来看,城镇调查失业率同比从0.3%下降至-0.1%;31个城市车城镇调查失业率同比自0.5%下降至0.4%。2019年1—10月份,全国固定资产投资(不含农户)510880亿元,同比增长5.2%,增速比1—9月份回落0.2个百分点。从环比速度看,10月份固定资产投资(不含农户)增长0.40%。其中,民间固定资产投资291522亿元,同比增长4.4%,增速比1—9月份回落0.3个百分点。

消费增速走低。10月份,社会消费品零售总额38104亿元,同比名义增长7.2%,增速比上月回落0.6个百分点。限额以上单位通讯器材类和体育娱乐用品类商品分别增长22.9%和11.5%,快于全部社会消费品零售总额增速15.7和4.3个百分点。国内旅游收入、全国电影票房总收入持续较快增长。

展望2020年,收入差距方面,2020年是脱贫攻坚战的收官之年,预计脱贫工作仍将维持较强强度,此外,稳就业仍将是政策重中之重,如果劳动力市场走弱,失业人口增加以及薪资增速下行,可能增大收入差距,对消费增长有较大影响。减税方面,国际对比来看,中国政府部门杠杆率处于较低水平,财政仍有进一步发力空间。房价方面,从短期来看,房价快速增长会使得收入分配格局恶化,对消费起到负面影响。“坚持房子是用来住的、不是用来炒的”,房地产这一定位的确立有助于稳定房价预期,近期CPI房租分项和70大中城市二手房住宅价格指数当月同比均有下行。

外需方面,10月进出口双双改善。10月,美元计价下,我国出口2129.3亿美元,下降0.9%,前值为下降3.2%;进口1701.2亿美元,下降6.4%,前值为下降8.3%;贸易顺差428.1亿美元,扩大29.8%。人民币计价下,中国10月出口同比增长2.1%,前值为下滑0.7%;进口下滑3.5%,前值为下滑6%。

投资方面,我们预计地产投资之后将小幅下行,基建投资预计回升,制造业投资或有小幅改善。

地产投资可以进一步拆分成土地购置费和施工建安两个部分。2019年前三季度,土地购置费占地产投资比重已经上升至33%左右。19年前九个月,土地购置费累计增长19.6%,前七个月土地成交价款累计下跌15.2%,土地购置费滞后于土地成交价款半年左右,土地购置费将有进一步下行压力。从10月数据来看,销售、新开工、竣工和购置土地面积当月增速均较9月有所回升。10月当月销售面积同比增长1.9%,9月增速为2.9%,仍然维持正增长;竣工面积10月当月增速上升至19.2%,9月为4.8%;购置土地面积10月当月增速上升至12.8%,9月为10.4%;新开工面积增速10月当月增速上升至23.2%,9月为6.7%。假设年内施工建安增速基本维持目前水平,全年地产投资增速预计小幅下行。

基建增速下滑,但之后不必过于悲观。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.2%,增速比1—9月份回落0.3个百分点。据中国政府网,国务院常务会议明确,按照党中央、国务院关于做好“六稳”工作和深化投融资体制改革要求,会议决定,完善固定资产投资项目资本金制度,做到有保有控、区别对待,促进有效投资和加强风险防范有机结合。一是降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目,在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下,可适当降低资本金最低比例,下调幅度不超过5个百分点。二是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目,可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金,但不得超过项目资本金总额的50%。地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金。三是严格规范管理,强化风险防范。项目借贷资金和不合规的股东借款、“名股实债”等不得作为项目资本金,筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务,不得违反国有企业资产负债率相关要求,不得拖欠工程款。

本次资本金比例下调幅度与15年9月类似,从15年下调后基建增速变化情况来看,15年10月基建累计增速下降至17.4%,16年6月基建累计增速上升至20.3%。

制造业投资增速小幅上行至2.6%,前值2.5%。从基数来看,年末PPI同比或将有所回升,制造业投资增速预计小幅回升。

此外,2019年三季度货币政策执行报告中提出:“继续保持定力,把握好政策力度和节奏,加强逆周期调节, 加强结构调整,妥善应对经济短期下行压力,坚决不搞“大水漫灌”,保持广义货币 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速相匹配 。”预计逆周期调节力度将有所加强,经济进一步大幅下行概率不大。

展望未来,我们对经济增速可以多一份乐观。近期债券收益率小幅下行,10月30日至11月15日,10年期国债收益率自3.31%下行至3.24%,10年期国开债收益率自3.76%下行至3.62%,但我们认为,债券收益率后续下行空间有限。

二、理财规模稳定,净值转型加快,信用债投资占比提升——2019年理财半年报点评

2019年10月12日,银行业理财等级托管中心发布19年银行理财半年报。

2019年上半年,非保本理财企稳回升。据理财半年报披露,截至19年6月末非保本理财产品存续余额22.18万亿元,略高于18年末的22.04万亿元。从同比增速来看,19年上半年非保本理财规模同比由负转正,同比增长6%,较17年至18年的负增长大有改善,整体增幅较为稳定。

从理财产品类型来看,同业理财规模继续下降,余额已不足万亿。根据理财半年报披露,“截至2019 年 6 月末,同业理财存续余额 0.99 万亿元,首次降至1万亿元以内;同比减少0.77 万亿元,降幅为 43.69%,较2018 年初减少2.27 万亿元,降幅达 69.67%;占非保本理财产品存续余额的4.45%,较2017年初的23%下降逾18个百分点,资金空转现象明显减少”。

同时,净值型产品规模和占比大幅提升,发行力度增加。“资管新规”要求资管产品实行净值化管理。根据理财半年报披露,“截至2019年6月末,净值型非保理财产品存续余额7.89万亿元,同比增长4.3万亿元,增幅达118.33%,净值型产品占全部非保理财产品存续余额的35.56%”。

从理财产品的投资性质来看,固定收益类产品占主导。根据“资管新规”和“理财新规”要求,理财产品按照投资性质的不同分为固定收益类、权益类、商品及衍生品类和混合类理财产品。2019年理财半年报中,首次公布了不同投资性质的理财产品规模情况。报告披露“截至2019年6月末,固定收益类理财产品存续余额为16.19 万亿元,约占全部非保本理财产品存续余额的73%;混合类理财产品存续余额为 5.92 万亿元,占比为 26.68%;权益类理财产品占比仅为 0.32%;商品及衍生品类理财产品占比较少。”

由于银行理财仍以固定收益类产品为主,从理财产品的资产配置情况来看,债券投资占比进一步提升,其中,信用债投资比重大幅提升。根据理财半年报披露,“截至2019年6月末,非保本理财共持有资产余额 25.12 万亿元,其中,债券在非保本理财资金投资中的占比高达55.93%。”在债券资产中,利率债占非保本理财投资资产余额的7.84%,较2018年末略有下降。信用债(含商业性金融债券、同业存单、企业债、公司债、企业债务融资工具、资产支持证券等)占非保本理财投资资产余额的48.09%,较2018年末45.06%的占比有明显提升。

现金及银行存款、货币市场工具的投资占比持续下降。现金及银行存款、货币市场工具的投资规模占非保理财投资资产余额的占比分别为5.73%和5.21%,(本次未单独披露现金及银行存款的占比情况,我们只能通过存款、债券和货币市场工具余额占比66.87%减去债券占比55.93%和拆放同业及买入返售占比5.73%,大约估算除现金及银行存款占比大约为5.21%)。

随着“资管新规”中对非标资产的监管趋严,非保本理财中非标的配置比例继续小幅下降。根据理财半年报披露,“截止2019年6月末,非标资产占非保本理财余额的比例为17.02%”,仍是理财资金的第二大类配置资产,相比2018年末非标资产17.23%的占比略有下降,但下降幅度仍较小,可能由于今年以来信用债收益率下行较快但,理财负债端成本下行缓慢,倒逼银行资产配置向相对高收益的非标资产倾斜,非标压缩的规模相比前期有所放缓。

风险提示

如果海外经济下行速度超预期,将影响我们对利率走势的判断。